|
乐普医疗：中报业绩表现亮眼 中长期业务布局成果丰硕
医药网8月22日讯
事件
公司发布半年度报告，实现营业收入29.55亿元，较上年同期增长35.37%；实现归母净利润为8.10亿元，比去年同期增长63.48%；扣除投资收益和资产减值损失等因素，扣非归母净利润同比增长36.67%。同时，公司预告2018前三季度归母净利润为11.01-11.62亿元，同比增长49-57%；第三季度归母净利润为2.92-3.52亿元，同比增长20%-45%。此外，公司发布第一期员工持股计划（草案），持股对象包括高管及核心骨干员工不少于200人，持股总金融不超过6亿元。
简评
内生维持高增长，新东港并表增厚业绩
扣除公司澳洲Viralytics公司股权处置产生的投资收益1.5亿元，以及荷兰子公司ComedB.V.的因战略协同未达预期而关停产生的一次性损失3200万元，扣非归母净利润同比增长36.67%；公司今年上半年收购新东港药业45%股权，扣除新东港产生的并表利润（二季度开始并表，18年H1净利润1.26亿元，净利润同比增长40.78%），我们预计公司内生增速超过30%，符合我们的预期。公司上半年毛利率为72.80%，相比2017年中报和年报的64.62%、67.23%有明显提升，主要由于两票制影响及规模扩大成本得到均摊所致。
三季度归母净利润保持高增长。公司预告2018年前三季度归母净利润同比增长49-57%，第三季度归母净利润同比增长20%-45%。预计扣除1.5亿元的非经常性损益后，前三季度扣非归母净利润增速为35-45%，其中三季度扣非归母净利润增速为35-55%，维持较高的内生增速。
器械板块维持快速增长，净利润增速有所提升
医疗器械板块仍是公司权重最大的板块（收入占比47%），中报实现营业收入13.96亿元，同比增长15.56%；实现净利润4.42亿元，同比增长20.55%，相比2017年报和2017年H1的17%有所提升。分产品来看，支架业务实现营业收入7.12亿元，同比增长20.76%，其中Nano销售额占比为45%；封堵器业务实现营业收入6053万元，同比增长22.88%，预计市场份额有所提升；体外诊断业务实现营业收入1.51亿元，同比增长23.45%，其中POCT和血栓弹力图为拳头产品；基层医院介入诊疗及心血管科室合作业务实现营业收入2.71亿元，同比增长1.81%，主要由于短期经销模式调整所致；吻合器等外科器械实现营业收入1.30亿元，同比增长41.75%，市占率进一步提升。
在研产品布局丰富，即将步入收获期。公司上半年公布的Neovas可降解支架2年期临床数据非常优秀，可比拟全球最难挑战的雅培Xience支架，我们预计公司可降解支架将于下半年获批，有望于未来3-5年成长为公司最大的利润来源产品。其他在研产品方面，我们预计左心耳封堵器将于明年获批，可降解封堵器临床试验进展顺利，AI心电产品已提交美国、欧洲和中国注册申请。
药品板块维持高增长，一致性评价助力弯道超车
药品板块是目前成长最快的板块，上半年实现营业收入14.28亿元，同比增长70.63%，实现净利润4.35亿元，同比增长70.71%，与2017年年报和半年报的71%持平。分产品来看，硫酸氢氯吡格雷片实现营业收入5.66亿元，同比增长70.50%，中标省份增至29个；阿托伐他汀钙实现营业收入3.62亿元，同比增长146.89%，2018年7月17日20mg和10mg规格均通过了一致性评价，进口替代将进一步加速。
公司在药品领域的战略布局具备前瞻性，有望实现弯道超车。公司目前已布局心血管药物中的全部主要品类，多产品的联合营销摊薄了单一产品的营销费用，在OTC端形成了较强的竞争优势；公司重视一致性评价工作，随着医保控费和一致性评价政策的逐步推动，公司有望在医院端加速进口替代并实现弯道超车。目前公司一致性评价进展顺利，其中氯吡格雷75mg和25mg产品均已于6月向CDE申报一致性评价，预计下半年获批；苯磺酸氨氯地平已完成临床试验，缬沙坦处于临床试验阶段。在降糖药产品方面，艾塞那肽正处于注册申报阶段，甘精胰岛素有望年内完成申报，两个产品均有望于明年获批；公司已突破了胰岛素的高难度生产壁垒，收率和纯度都已达到行业领先水平；苯甲酸阿格列汀和阿格列汀片（DPP-4抑制剂）已完成BE实验并申报生产，卡格列净和卡格列净片（SGLT-2抑制剂）正在开展BE实验。
肿瘤药物布局面向5年以后的成长动力，投资成果丰硕
肿瘤免疫治疗领域是公司未来5年以上高速成长的新动能，目前已在全球范围内投资了多个主流技术路径的肿瘤免疫治疗和精准诊断治疗项目，投资成果丰硕。乐普生物PD-1已完成临床一期，临床结果优异，进入临床二期；滨会生物的重组人GM-CSF溶瘤Ⅱ型单纯疱疹病毒（OH2）注射液（Vero细胞）已取得国家药物临床试验批件；君实生物PD-1获得CFDA新药申请受理，其临床数据优异，有望在国内首家生产注册，同时君实生物拟赴香港IPO，相关工作正在进行中。
公司从最初的心血管器械业务成功拓展到心血管药物领域，近年来在肿瘤药物布局方面成果丰硕。我们认为公司已成长为大健康平台型企业，平台壁垒逐渐显现。在业务布局方面，公司注重平衡各业务板块的周期性和互补性，短期业务已步入收获期，长期业务布局体现出良好的发展潜力：短期来看，可降解支架获批、多个药品通过一致性评价将贡献业绩增量；长期来看，AI心电产品、胰岛素和肿瘤药物将提供公司长期业绩动力。在人才管理方面，公司拟实施第一期员工持股计划，通过充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，将为业务的稳定发展提供保障。
财务指标基本正常
销售费用同比增长69.84%，主要由于在药品销售平台的整合、销售团队的配置布局以及市场推广的投入方面都有所增加；管理费用同比增长60.89%，主要系公司持续通过研发投入提升整体竞争力，报告期研发费用化金额同比增加所致；财务费用同比增长173.55%，主要系公司通过发行债券、增加借款等融资规模扩大导致报告期利息支出增加所致；投资活动产生的现金流量净额同比增加93.64%，主要系公司用于构建固定资产、无形资产等投资增加，收购及增资参股公司、投资可供出售金融资产等支付款项增加所致；筹资活动产生的现金流量净额同比增加250.25%，主要系公司银行存款及发行债券融资流入资金21亿元，冲抵收购控股子公司新东港支付的10.5亿元后，使得筹资净流入同比增加9.8亿元。
盈利预测
我们预计公司2018-2020年实现营业收入同比增长33.9%/31.0%/28.5%，归母净利润同比增长48.8%/31.3%/29.7%，PE分别为43.2/32.7/25.3倍，维持买入评级。
| 
